您的位置: 主页 > 市场形势 > 平稳运行“难度加大”货币政策“以我为主”

  11月19日,央行发布2021年三季度货币政策执行报告(以下简称《报告》),值得关注的要点有:

  海外形势方面,《报告》强调了“全球复苏边际放缓”以及由疫情导致的“供应链摩擦”,并且强调,未来供应瓶颈、能源短缺等问题可能将继续导致海外生产消费受阻,通胀可能持续更长时间。同时,《报告》也强调,当前发达经济体货币政策调整可能对新兴经济体产生溢出影响,以及引发金融市场震荡,需高度关注。

  国内形势方面,《报告》肯定了前三季度我国经济表现以及疫情防控工作,强调“我国是具有强劲韧性的超大型经济体,经济长期向好的基本面没有变,发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显,市场主体活力充足”。但此外,央行也强调了国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约,保持经济平稳运行的难度加大。

  与此同时,针对大宗商品上涨这一现象,《报告》明确了目前我国“通胀压力总体可控”,受大宗商品价格上涨、部分高耗能行业产品提价和低基数等因素影响,PPI 涨幅继续扩大,短期内可能维持高位,“但考虑到我国是全球主要生产国,经济自给能力较强”,未来PPI有望趋于回落。同时强调要“把握好货币政策的力度与节奏”。央行既要以适度的货币增长支持经济高质量发展,保持经济在合理区间,又要考虑通胀预期,把握货币投放的节奏。

  下一阶段,央行将维持稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,要“以我为主”,坚持“稳字当头”的定调,做好跨周期调节。保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。同时在结构方面,发挥好结构性货币政策工具作用,引导金融机构继续加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持。但值得注意的是,本次《报告》中,央行谈及“保持经济平稳运行的难度加大”,而未谈“稳中向好”,并且重提经济增长的韧性和制约因素,侧面反应出央行开始将注意力转向增长的下行压力。三季度,随着能耗双控、限电限产、保供稳价等政策逐步落实,经济增速回落较为迅速,三季度GDP同比增长4.9%,比预期值少了0.3个百分点,较二季度下行3个百分点。在通胀压力总体可控的前提下,货币政策边际放宽,从侧面反映出对经济下行的担忧,未来央行有一定降息的可能性。此外,央行将“不稳固,不均衡”的“结构性问题”调整为“阶段性,结构性,周期性”的三重因素制约,也反应央行对经济问题的重视程度明显提升。

  金融风险方面,要密切监测、重点排查重点领域风险点,抓紧补齐监管制度短板,加快完善现代金融监管体系,加强监管协调。健全金融风险问责机制,对重大金融风险严肃追责问责。总体看来,《报告》进一步加大了对地方财政金融风险的重视,四季度监管力度将继续加大,地方隐形债务化解或将加快,有利于宏观杠杆率的稳定。

  本次报告可以看出,现已不能单纯依靠超储率判断流动性松紧程度。在专栏1《客观看待超额准备金率下降》中数据显示,三季度末金融机构超额准备金率为1.4%,比二季度末高0.2个百分点,但仍在较低水平,并且下降趋势将大概率延续。央行解释说,我国金融机构超储率下降较多,主要是受央行下调超额准备金利率以及完善流动性管理和短期利率调控框架等措施影响。所以虽然超储率下降,但货币市场利率运行反而更加平稳。《报告》指出,“当前不宜单纯根据流动性总量或超储率判断流动性松紧程度,观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法”。

  通过央行对超储率较低的解读可以看出,一方面央行是在缓解市场对流动性收紧的担忧。而另一方面也意味着后续货币政策目标关注度或集中在市场利率上,在货币政策总量上大幅放宽的可能性不大。事实上,在以往的货币政策执行报告里,央行反复强调了随着货币政策框架的调整,观察流动性时,应重点关注市场利率。因而尽管超储率表现较弱,但市场利率始终较为平稳,传达出货币政策依旧稳健这一信号。

  目前,海外货币政策的外溢性已经成为央行关注的重点。针对这一现象,此次《报告》设立专栏3《发达经济体货币政策调整及应对》指出,由于我国经济的强韧性、正常的货币政策空间、汇率吸收外部冲击能力增强、人民币资产吸引力增强,发达经济体政策调整对我影响有限。后续应对发达经济体货币政策调整的主要原则有三点:一是货币政策“稳字当头,以我为主”;二是增强人民币汇率弹性,三是深化金融双向开放,增强人民币资产吸引力。

  而从国际收支角度,《报告》特地设立专栏4《全面准确看待国际收支反映的资金来源与运用》,详细分析了近年来我国国际收支运行呈现的新特征,指出了目前中国“国际收支自主平衡格局更加稳固,不再是国际收支高顺差对应储备高增长的模式”;同时对外资产持有主体也日益多元化,银行、企业等民间部门已成为对外资金运用主体。在此背景下,市场在汇率形成中已发挥决定性作用,“充分体现了汇率较好地发挥了调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能”,也印证了当前人民币汇率政策的有效性。未来,在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局背景下,我国国际收支相关的资金来源和运用将继续实现自主平衡,对外资产负债结构将进一步优化。

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